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来源：华尔街见闻
表面风平浪静的全球金融市场，正在积累一场风暴的能量。
State Street Investment Management首席执行官Yie-Hsin Hung本周对英国《金融时报》表示，新任美联储主席沃什刻意减少前瞻指引，令市场对货币政策路径愈发难以把握，“这将引入波动性和不确定性”。
日元兑美元汇率本周突破162关口，触及近40年低点，围绕日元套息交易的潜在风险再度引发市场警觉。
Amundi投资总监Vincent Mortier的建议是：尽可能分散风险、全面对冲。
目前，美股指数波动率（VIX）保持低位，但市场内部压力已悄然攀升至近年高点。
瑞银衍生品策略团队的“Turbu-lens”市场脆弱度指标目前读数高达0.9（量程为-1至1），为2025年9月中旬以来最高水平，历史上此类读数往往预示VIX的阶段性骤升。
与此同时，盈利预期高达24%的二季度财报季恰于此时拉开帷幕，高期望值进一步放大了潜在的下行风险。
美联储新主席带来政策不确定性
对市场而言，全新的美联储领导层是眼下最主要的不确定性来源之一。
新任主席沃什上任后，刻意收窄外部沟通的范围与频率，主动减少对货币政策下一步走向的前瞻性指引。
英国《金融时报》援引分析人士观点称，从宏观审慎的角度看，这一做法本身无可厚非——引导市场预期并非美联储的本职工作，更精简、更协调的对外沟通或许利大于弊。
然而，当这一政策叙事与沃什推进改革议程的雄心、以及伊朗局势的持续动荡相叠加，局面便趋于复杂。油价走高的通胀隐忧令债市本周出现明显回调，根本原因在于投资者无法判断沃什是否会对近期油价的小幅但有实质意义的上涨作出政策回应，也无法厘清其对美联储未来政策方向的总体倾向。
债市收益率目前逼近4.6%，进一步加大了权益市场的估值压力。
日元再度逼近危险临界点
日元正再次成为全球市场潜在的“引爆点”。
本周，美元兑日元突破162关口，日元触及40年最弱水平，市场押注日本当局将允许通胀在相对较高的水平运行，同时对加息保持审慎。
围绕日元的系统性风险，主要来自两个传导路径。
其一，日本当局为干预汇市、稳定日元，可能需要出售美元资产——尤其是美国国债——这一操作可能在全球债市引发涟漪效应。
其二，市场上仍存在大量以低成本日元借贷、转而买入全球其他资产的套息交易头寸。一旦日元大幅反弹，这些头寸将面临被迫平仓的压力，冲击波可能蔓延至目前难以预判的市场角落。
英国央行本周亦指出，杠杆资金（即借贷资金）是近月全球股市走强的重要驱动力，且规模增长迅猛——这从来都不是令人安心的信号。
VIX平静之下，市场脆弱度攀升历史高位
巴克莱策略师Emmanuel Cau将当前美股所处的阶段定性为“危险的夏季窗口”，认为看似平稳的市场基准之下，暗流涌动。
巴克莱策略师Anshul Gupta团队则指出，VIX近期的回落恰逢季节性波动通常收窄的日历窗口，属于“短暂的甜蜜时期”，持续性有限。
更值得关注的是指数与个股之间的显著背离。瑞银策略师Maxwell Grinacoff团队指出，当前单股波动率已超出指数波动率逾三倍。
该团队警告，这一差距在夏季收窄的概率较高——届时无论是货币政策重新定价还是地缘政治扰动，均可能触发指数层面的波动性骤升。若系统性策略进一步全面加杠杆，该脆弱度指标读数“可能真正触及+1”。
夏季特有的流动性匮乏更是一个放大器。每逢北半球夏季，资深交易员和投资者纷纷休假，留守的往往是更为初级的团队，交易量随之萎缩，市场流动性急剧下降。价差扩大，即便缺乏实质性新信息，股票、债券、外汇等各类资产也更容易出现剧烈波动。
2024年夏季便有一个生动先例：一次并不严重的美国通胀数据失望，意外重创美元、推升日元、砸盘科技股，日本股市单日暴跌12%，市场一度盛传美联储将紧急降息。
高期望财报季，风险更在预期落空
在上述宏观背景下，一个高预期的财报季此刻正式启动，令市场风险进一步集中。
分析师对标普500指数成分股二季度盈利增长的预期高达24%，对欧洲斯托克600的预期亦达12%。与以往财报季不同的是，分析师在报告期前夕持续上调预测，信心之强反而意味着，一旦实际业绩令市场失望，调整空间更大、跌幅可能更陡。
科技板块尤需密切关注。据巴克莱测算，自去年10月至今，苹果、Meta、亚马逊、Alphabet、微软和英伟达合计已蒸发约2万亿美元市值。
值得关注的是，市值高达5万亿美元的芯片巨头英伟达，目前市盈率已与零食公司好时（Hershey）相近，市场对其的追捧热情明显降温。
黄金和油价领域同样出现了令投资者始料未及的反转。金价经历了2026年开局的强劲表现后，刚刚录得2008年以来最大单月跌幅，跌幅逾11%；油价亦在能源专家的一片警告声中逆势回落。
这些变化共同指向一个现实：市场共识正在瓦解，主流叙事逻辑的可靠性已大打折扣。
在对冲策略的选择上，鉴于财报季期间个股分化和板块轮动可能持续，指数层面的对冲工具效果可能有限。
Maxwell Grinacoff建议，“单股期权在战术层面或许提供了更好的机会”。
Amundi的Vincent Mortier则给出了更宏观的建议：尽可能分散风险并全面对冲——如此一来，“整个夏天都可以放松度假，这是个不错的目标”。
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责任编辑：宋雅芳
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